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  注1：本文涉及到十几家公司，大部分都曾单独深度分析过，所以本文未就相关公司情况做过多论述；

  注2：本文由于涉及的内容较广，所以耗时较长，数据采用日期截止于12月7日；

  注3：大部分数据均来源于企业公告，行业协会，能源署以及交易所等，但部分数据乃本人推算，请注意甄别；

  从今年1月1日开始，到现在，A股近90家光伏企业加起来，整体市值已经蒸发破千亿。

  如果只算硅料、硅片、电池和组件这四大金刚， 大概三十多家企业，总市值就蒸发了6600亿以上。

  本文就系统性的来深度剖析一下光伏行业，先简单的说一下光伏四大金刚的情况。

  硅料是一种半导体材料，半导体的意思就是导电性介于导体与绝缘体之间，电阻率大概在1mΩ·cm～1GΩ·cm范围内。

  硅的元素符号是Si，以前叫矽，很常见，石头沙子里面主要都是硅元素，所以硅料的生产原材料主要就是石英砂或者石英石。

  石英石主要来自于石英矿，有专门产这种石头的矿山，比如我国的江苏东海和新沂，就有很优质的石英矿。

  硅料纯度大致上可以分为两种，一种是6N标准，也就是纯度99.9999%，还有一种9N标准，纯度99.9999999%，还有更高11个9的。

  “长”就是生长的意思，“晶”是晶体硅的意思，因为硅料分为多晶硅和单晶硅。

  在2018年之前，多晶硅是主流，但是后面大多数都用单晶硅，现在单晶硅片市场占有率已超越96%，慢慢地可能就没有多晶硅片了。

  硅料经过高温后，就变成液体“熔汤”，盛放硅料液体的东西叫“坩埚”，这是一个技术难度很大的东西。

  坩埚放在设备的下面，然后把一个单晶体吊在熔汤的上面，这个单晶体有着种子的功能，所以也叫晶种或者籽晶。

  熔汤的温度很高，晶种的温度低很多，所以这种温差就会让熔汤里面的硅料逐渐在晶种周围凝固。

  硅棒出来后，会经过“滚圆设备”加工成想要的圆形尺寸，最后用切割设备切片，就是硅片。

  通威半年报的时候，产能42万吨，稳居全球第一，而且到2024年，产能将达到80万吨，2026年达到100万吨，非常疯狂。

  而且这还是行业平均值，如果按照大全能源和新特能源三季度公布的价格，只有5.6万/吨。

  在这种竞争环境下，非常考验公司的成本控制能力，不过成本这样的一个东西，公司有很大的话语权，所以公布的往往有一定水分。

  而且成本分为“销售成本、生产所带来的成本和现金成本”这三种，若公司故意表达不清楚，很容易带来误解。

  经过我的推算，协鑫科技的成本应该是最低的，因为他主要做颗粒硅，价格本来就要便宜点。

  根据大全能源三季报的数据，单位成本近4.8万/吨，现金成本4.2万/吨。

  实际成本会略高一点，不过成本确实在持续降低，整个行业的成本都在下降，这是生产力提高的必然表现。

  以目前的硅料价格来看，这四大巨头还是都盈利的，但是其他中小企业，必然有部分是亏损的，现在只是在熬现金流。

  之前的硅料暴利，也吸引了一批新玩家的进入，典型代表就是上机数控和双良节能。

  上机数控原本是做上游设备的，为了进入新能源，不但业务转型，连公司名字都改了，现在叫弘元绿能。

  年初的市值还有435亿，如今只有185亿，蒸发了250亿，跌幅超过57%，在整个光伏行业里面，都位列前茅。

  还有双良节能，原本是做水处理和节能系统的，前几年也一头扎进多晶硅，那可真是一入光伏深似海，不了解什么时候才能上岸。

  如果硅料价格从始至终保持在这个低位，甚至持续下降，明年很多公司，估计就要露出马脚了。

  主流的硅片形状分为两种，一种是圆的，也叫晶圆，半导体芯片主要用这种，一种是方形的，光伏电池主要用这种。

  切割硅棒最重要的设备是“金刚线切片设备”，这是隆基绿能以一己之力带动起来的。

  以前主要是用“碳化硅砂浆切割”，对于多晶硅还行，但是加工单晶硅损耗就很大了。

  隆基绿能主要做单晶硅，所以带头研究金刚线切割工艺，并且投资和扶持了整个产业链。

  本文主要讨论光伏行业，不讨论半导体行业，因为统计单位不一样，半导体行业只能用“块”为单位，光伏一般是吉瓦。

  从产量来看，今年1~11月，全国硅片总产量533GW，同比增长76.6%，今年的总产量应该是590GW左右。

  11月份国内硅片总产量57GW，环比增长8.8%，很可能是今年最后一个正增长。

  因为根据多家公司发布的终端项目情况，12月有不少项目都在陆续停工，本月的产量可能不会高于11月份.

  而且11月份的环比高增长，还在于10月份的大幅度减产导致基数比较低。

  10月的硅片产量只有50GW，环比大降19%，企业开工率平均只有70%左右，这还是隆基和中环将近90%的开工率拉高了的结果。

  所以11月份的产量实际上还比不上9月份，而且我从行业协会网站看到，竟然有多个项目选择在11月份开工，导致硅片需求短期内迅速升温。

  而我们的硅片产能，早已超越700GW，那么至少剩下100GW的产能怎么办？

  M10的价格是最惨的，现在只有2.1元/片，周环比降幅就高达5.73%。

  G12大尺寸硅片是TCL中环主导推动起来的，绝对的龙头，还有天合光能和东方日升表现也不错。

  大尺寸硅片受欢迎程度也慢慢变得高，因为成本更低，在硅棒环节，产量就能提高15%左右，到下游之后对于电站的建设总成本，能降低0.1元/W左右。

  182尺寸当然是以隆基绿能为主，还有晶科能源和晶澳科技主要也是布局这个尺寸。

  因为目前的光伏一体化技术，更适合182尺寸，由于很成熟，在整体协同上效率更加高，所以弥补了成本的缺陷。

  当然隆基等巨头也在布局210尺寸硅片，未来肯定还是属于大尺寸的，只是这一段时间没那么快。

  不过边长较为稳定，所以大多数都会说182硅片或者210硅片，没人用厚度来称呼。

  而TOPCon的N型电池，要薄一些，只有130μm，其实很多是140μm以上。

  硅片越薄，意味着成本越低，因为同样一根硅棒，能切出更多硅片，也是所谓的“出片率”更高，未来肯定还会更薄。

  硅片领域是光伏四大金刚里面技术难度最高的一环，所以玩家没那么多，行业集中比较高。

  2022年产量排名前五的，分别是隆基绿能以近86GW的成绩稳居第一，占比24%，TCL中环紧随其后，两家快要占据半壁江山了。

  刚之所以说如果按照产能排名，不太好说，因为是不是达到计划产能，连公司自己都不确定，所以今年的准确产能，要等发布年报后才能确定。

  比如晶澳科技，根据半年报信息，计划今年组件产能95GW，硅片产能达到组件产能的90%，意味着硅片产能85.5GW，但只是推算。

  再比如高景太阳能，正在上市申请中，其数据不一定准确，从今年6月份发布的招股书来看，计划产能45GW，到2022年的年底已建成产能30GW，还有15GW现在是否建成还不得而知。

  仅算上图统计的几家公司的计划产能，今年就高达695.5GW，全行业产能肯定超过750GW。

  那么如果按照今年590GW的产量来算，如果全部按计划达产，至少要多出160GW的产能。

  另外全球的硅片行业，就等同于中国硅片行业，因为硅片产量，中国企业占了全球的97%以上。

  目前价格还在2元/片以上，企业还是有钱赚的，比如隆基的硅片毛利率17.6%，中环的硅片毛利率19%。

  除非是像晶科能源和晶澳科技这种一体化企业，硅片主要是自用，基本上没有外销，就没有这一块的担忧。

  把硅片做成的电池片，加上玻璃和电路，就变成了电池片组件，当然也有柔性电池片，是不用底板和盖板的。

  然后再用EVA胶把玻璃和硅片固定，再然后加上铝合金外壳和接线盒，就是完整的一块光伏电池，或者叫单个组件也行。

  原理也很简单，学过物理的应该都懂，太阳光照在P-N结上，就会形成“空穴-电子对”，然后在电场的作用下，空穴从N区往P区跑，电子从P区往N区跑，就形成了电流。

  上图是我统计的主要研究技术路线，用蓝色标记的，是目前主要是采用的技术路线年之前，光伏电池技术其实是Al-BSF，在2017年后，单晶PERC电池钝化膜取代了传统的全铝背场，让转化率提高了1%，瞬间成为主流，一直到现在都是主流。

  几家优秀公司的量产转化率更高，比如隆基绿能量产转化率已经高达24.2%，差一点的晶澳科技也达到23.9%，再差一点的正泰新能达到23.6%。

  到了这个水平，意味着头部玩家已无多少增长空间，以目前的基础科学技术，又没办法突破理论极限值。

  N型电池目前主流是TOPCon电池，产能规模也慢慢变得大，同时IBC电池和HJT电池也是现在大家都在研发的路线。

  理论上IBC电池和HJT电池转化率更好，但是工艺难度更高，成本也更高。

  比如HJT电池，要使用到200℃的低温银浆和金属铟，这两个东西的价格都不便宜。

  IBC电池的工艺太复杂，需要多次掩膜和光刻，都快成为半导体了，成本至少翻倍，所以现在没法量产。

  相比之下，似乎HJT电池可行性更高一些，虽然成本高一些，至少工艺难度没那么高。

  所有光伏企业，大多数都在布局TOPCon电池，可见PERC电池已经快到英雄末路了。

  目前有超过10家企业布局TOPCon电池，根据各公司公告的数据，“一道新能”夺冠，量产转化率已达到26.1%。

  我有查了一下公司之前的数据，年初的时候他的量产效率还只有25.2%，这个进步确实很快，如果能量产，那英发睿能就是技术领先。

  今年TOPCon电池的行业产能也是突飞猛进，目前已超越300GW，今年投产的可能是350GW左右，如果算总产能，可能接近500GW。

  而且我看很多新玩家的扩产趋势，明年行业产能是冲着与PERC电池争头把交椅去了。

  最积极的是晶科能源，目前产能高达55GW，之前的公告说今年计划将达到90GW，并且在10月底还发布了一个检测结果公告。

  还有名字很相似的晶澳科技，也很积极，投产已达到46GW，并且还有33GW的组件。

  正泰新能的起步很早，量产时间也很早，但是扩产速度似乎不快，到现在也才26GW的电池和21GW的组件。

  隆基绿能和阿特斯也不小，超过30GW，超过10GW的公司，我统计的就有15家。

  隆基绿能最是口是心非，当时口口声声说重金押注BC电池，结果反手就大幅度扩产TOPCon电池

  其实光伏电池的流通远没有硅料、硅片和组件那么大，因为很多公司生产的电池都是给自己用。

  像通威这种是另类，通威股份已连续6年电池出货量全球第一，在电池技术路线选择上，根本不存在什么选择，全都做，所有技术路线通威都在布局。

  技术难度也是最低的，所有做光伏电池的企业，都会自己做组件，因为组件的出货量，是衡量实力的核心指标。

  也还有一批中小企业，自己不存在任何生产能力，把电池和辅材采购回来，也能自己组装成组件，但是对上游成本没有一点掌控力。

  上图就是一个平板式光伏组件的示意图，核心就是电池片、玻璃板、边框、胶和线路。

  因为那是反射薄膜层反射出来的颜色，太阳光照到光伏面板上后，当然是会被吸收，主要吸收某些颜色波长的光子，比如绿色波长，还有一些颜色是不被吸收的，就会被反射出来。

  之所以呈现蓝色，主要是因为蓝色波长的光反射出来了，人的眼睛看到的自然就是蓝色。

  理论上吸收的越多，效率就会更高，那么黑色更好，但是同时会让面板发热，如果温度高于25℃，转化效率反而又会大幅度下降。

  光伏组件的参与企业非常多，不过一年的出货量在10GW以上的，也就只有几家头部。

  上图是我统计的2022年和今年前三季度组件出货量排名前十的10家企业。

  很巧，这10家公司这两年都依然属于前十，只是排名略微有变化，我是按照今年出货量排的。

  隆基绿能从去年老大的位置，今年前三季度的组件出货量只有43.53GW，跌到了第三名。

  从这三家的出货量来看，也只有他们目前超过40GW，今年的三巨头肯定非他们莫属。

  晶澳科技紧随其后，虽然进步也较快，但是前三季度37.63GW的组件出货量，还没有超过2022年39.75GW的出货量。

  其实在2017年~2021年，晶澳科技一直都是前三，2022年被天合光能反超了。

  隆基绿能体量太大，而且有一点很重要，隆基绿能去年在价格很高的时候，就和多家国企客户签了一个相对来说还是比较低的长协价，但是再低也比现在的市场价要高不少。

  只是季报都没有公布具体产品的毛利率情况，这在半年报里面写了综合毛利率19.08%

  虽然根据成本可以大概推算组件的毛利，但是肯定不准，所以直接对比营收和利润的关系。

  晶澳科技和晶科能源的业绩主要来自于组件，但是天合光能有一部分系统产品，不过系统产品的毛利率要比组件高，所以只会拉高利润，不会拖后腿。

  我们在这些光伏企业的年报里面往往会看到他们都是说“全球前几”，其实中国前三就是全球前三，一个意思没区别，写全球显得霸气一点。

  因为通威股份太疯狂了，别看现在通威股份才18GW的出货量，但是通威是2022年才刚进入组件行业，并且出道就排进前十。

  整个组件行业的产能，也一直在爬坡，好多家企业都至少有20GW的扩产项目，能否都按期完工投产，还有比较大的不确定性。

  价格都不能用“低”来形容，简直是惨烈，而且还将更惨烈，1元/瓦的价格是组件的盈亏平衡线，我们的角度来看近期竞标的情况。

  这个项目总容量2141.1549MW，要求是N型单晶双面双玻光伏组件，注意不是P型。

  中标候选人有六家，分别是正泰、通威、一道、天和、大恒、晶科，单价全部低于1元/瓦。

  在10月份的时候，根据国电电力公布的招标信息，标段2也是N型组件，投标单价全部都还高于1.1元/瓦，也是隆基的价格最高，达到1.241元/瓦。

  这个项目总容量1175.8318MW，要求的就是P型单晶双面双玻组件。

  也就是现在N型价格的范围是0.943元/瓦~0.992元/瓦，P型价格的范围是0.938元/瓦~0.965元/瓦，差距非常小了。

  如果只是促进产能出清，其实没什么，万物都有周期，只要是人工产出的东西，都必然面临产能周期性的涨和跌。

  但是怕就怕在科技领域也这样，大家为了活下去，都死守现金流，能不花钱就绝不花钱。

  从我估算的结果来看，0.9元/瓦是组件行业真正的盈亏平衡线元左右的时候，头部玩家利润虽然很薄，但也还是有钱赚的。

  根据前面剖析的光伏四大金刚硅料、硅片、电池和组件的情况，我们对光伏行业供给端的现状，有了比较全面的了解。

  前三季度全国总耗电量6.86万亿千瓦时，同比增长5.6%，比去年上涨的速度更快。

  耗电量是经济的主要“脉象”之一，消耗能源就肯定会产生价值，否则就会关灯睡觉，即便不睡觉，也不会加班。

  当然我国的火电是非常发达的，就算没有新能源，我们传统的火电和水电，也能满足需求。

  水电受限于水源，目前适合建大型水电站的地方已经很少了，几年之后就会饱和。

  火电不一样，新建火电站或者扩建，都格外的简单，除了消耗煤炭有污染之外，全都是优点。

  因为新能源电力波动很大，可能昨天还在全力发电，今天就熄火了，电网是不允许超过一定波动幅度的。

  以前我是不喜欢光伏的，因为当时储能技术还太落后，其实就等于今年，储能才快速地发展起来，主要是成本降下来了。

  储能作为中转站，就可以平抑掉新能源电力的波动，经过计算取一个合适的并网容量中间值，就不可能影响电网了。

  如上图所示，这些年的火电装机容量一直都在增加，因为经济在发展，新能源还没成长起来，火电依然扛大旗。

  在12月7日的中国·浙江（宁海）光伏、储能产业高质量发展研讨会上，发改委下面的能源研究所说：

  同时还说了，这里面“消纳”是最根本的，也就为了收益，新能源电力必须要消耗掉，不能弃电，比如耗能大户能够继续往新能源发达的地区迁移。

  看抽水储能和电池储能的进展情况，电网很欢迎新能源电力，但是不欢迎波动的新能源电力。

  而这两年各光伏企业，扩产又太猛了，需求虽然在增长，但是跟不上扩产的步伐。

  当然，影响我国光伏产业链的，不止国内，因为全球的光伏产业，绝大部分都在我国企业手里，所以海外表现同样重要。

  说起光伏出口，就让我想起今年8月初，首趟光伏出口专列，中欧班列“长安号”运行，从西安到乌兹别克斯坦，车上装载了隆基绿能的20MW光伏组件。

  比如刚说的乌兹别克斯坦，那是1GW规模的大项目，也是我国海外投资最大的光伏项目。

  去年全年的出口量是154.8GW，也就是从11月份后的出口量，都是增量。

  不过到年尾了，不少国家都在收紧进口，而且欧洲等地区的光伏库存依然比较高，所以第四季度肯定是不如上半年的。

  上半年的出口数据很亮眼，组件出口量108GW，同比增长37.5%，电池出口19GW，同比增长83%。

  比如7月份的组件出口，环比下降了16.7%，电池出口环比下降了20.5%。

  我们的光伏主要出口地是欧洲，但是下半年欧美大幅度加息，恰恰大型电站的投资，对利率非常敏感，因为电站的回报周期很长，融资成本特别大程度决定了投资压力。

  如果根据挪威Rystad Energy公司的预测，今年欧洲的库存甚至将高达100GW。

  不过欧洲的EUPD公司发布的调研数据不一样，他们都以为欧洲今年的库存应该是85GW左右。

  因为欧洲2022年装机容量40GW，但是从中国进口了87GW，也就是还剩下47GW。

  然后今年欧洲的装机量大概是60GW，同样今年将从中国进口100GW，也就是今年又剩下40GW。

  高库存还不是重点，我们的光伏企业实在太能卷了，国外本土企业根本毫无还手之力，所以传出欧洲也要进行制裁的消息。

  就在不久前的11月25日，土耳其发布了重要的公告，要对原产于中国的光伏组件，进行反倾销反规避调查。

  因为土耳其号称是全球第四大光伏制造国，其实2022年的产能才只有区区8GW。

  今年全球的装机量依然保持了50%以上的增速，但是我们中国占了增长的大头。

  我们没法顺利的直接把光伏出口到美国，所以主要出口国是土耳其、印度和柬埔寨，这三个国家占了全球70%的份额。

  不过现在各光伏巨头在外国大量新建产能，包括美国在内，所以明年的出口数据应该也不会很好，但是企业的海外业绩，肯定会有比较好的提升。

  除了欧美国家之外，还有亚非拉地区的未来市场发展的潜力也很好，他们很多地区缺水，但是光照很充足，天然适合光伏发电。

  电站的建设方式主要有两种，一种是他们自己国家的公司投资，另一种是和中国合资。

  所以新能源不只是中国喜欢，全世界都喜欢，只是跟中国那三大限制条件一样，海外也有着类似的限制条件。

  电网容量是一个很麻烦的事情，不过国外要好一些，他们的冗余空间比我们大，毕竟新能源装机量远比不上中国。

  2022年全球发电量大概是30万亿度，以现在的标准，每年用电量增长3%左右。

  全球算力龙头肯定是美国，美国的数据中心仅公开的耗电量，一年就是1000亿千瓦时，这已经是至少30家火电厂的发电量了。

  如果按照AI模型的成长速度，算力大概是100天翻一倍，也就是今天假设基数是100,，100天后就变成200，200天后就变成400,300天后就变成1600。

  这种复翻下去非常恐怖，根本不要多少时间，短短5年时间，就会是一个天文数字。

  如果不看AI算力增加部分，按照目前的光伏装机趋势，今年的光伏新增装机量应该是160GW到200GW之间。

  去年的总装机量是2560GW，也就是新增了6%以上，这个增速看起来已经超出了全球电量需求的增速

  但是如果换算成总电量，那这一两百GW的新增，也只有新增电量总量的2%左右。

  目前世界人口总数80亿左右，人均用电量三千多度，根据预测，2030年人口大概是85亿，2050年近100亿。

  按照我国光伏的发电能力，大概1KW发电1500度左右，如果先不考虑电网容量的情况下，以光伏发电占比20%来统计，到2030年需要超过5000GW的装机容量。

  之所以不考虑电网容量，因为依照国家规划，目前的电网升级计划，仅仅只适用于发电量的常规增长，还没考虑大幅度增长的情况。

  这是最保守的结果，我估计实际肯定会大很多，因为储能跟上来后，即便电网不升级，那新能源电力就可以突破限制关口。

  现在普遍都是按照增量空间去评估光伏的生存空间，如果新能源占比线%的目标去靠，这个装机容量会成倍的放大。

  所以明年很关键，当前的储能技术和成本还是不行，据我观察，明年应该基本上就可以成型。

  那么两年之后逐渐利用储能解决电网波动问题，光伏需求同样会有一波很大的增量需求。

  毕竟适合建光伏电站的地方太多了，不管是分布式的，还是西北大沙漠里面，都是未来的广阔的阵地。

  所以光伏的未来需求，肯定是没问题的，占比大幅度提升的前提，也正在慢慢形成。

  这当然是明显的产能过剩，前面说的国内外装机量几十个百分点的增长，放在这种产能增速面前，也是小巫见大巫。

  不过美国现在慢慢的开始降息，因为市场上的利率在下降是公认的事实，美联储还能“端”多久，这不知道，但是肯定不久了。

  这是另一个宏大的话题，本文不细说，我的判断是肯定会降，否则美国就崩溃了。

  但是做这个决定实在太难了，人家也是要面子的，所以尽管内心已经降了，面上还要再挺一挺，然后找个好台阶，就过去了。

  到那个时候，该建的光伏电站又要热热闹闹地动起来，因为低融资成本就是一针。

  还不用花钱买煤烧，也不用花巨资维护核电站，水电站是个Bug，长江电力这种公司，那些大坝水轮机啥的，用个百八十年完全没问题，等折旧年限完了，那全都是利润。

  去四川自驾过的朋友可能知道，沿着大江走，一路上最多的就是小型水电站，隔不了多远就会有一个。

  现在光伏组件的质保期是25年，也就是在设计电站财务模型的时候，以这个年限为标准。

  比如在甘肃一个叫小岔村的地方，由于以前交通实在不方便，又非常贫困，到80年代这里都还没有通电。

  为了解决基本的用电需求，1983年在这里建了一个小型光伏电站，属于最早投入运营的一批。

  但是这个老光伏电站依然还在正常运行，要知道那个年代的技术，还是36片单晶102×102绒面电池片的组合，远没法跟现在的产品相比。

  可是不影响发电啊，现在每年依然还要发电7千度左右，面板没有开裂，支架也没生锈，系统效率还能达到60%。

  那么上有“碳中和”的指示，下有“赚大钱”的空间，电力企业当然有十足的动力发展光伏电站。

  所以总结来看，未来两年是一个时间节点，从明年开始，就会有大量落后光伏企业被淘汰，这就是市场的残酷性。

  当供需关系恢复平衡后，市场需求又会重新迅速增加，这就是那些巨头选择在现在这样一个时间段大力扩产的原因。

  两年之内陆陆续续投产，加速行业产能出清，出清完了，自己庞大的产能，刚好享受巨大市场的红利，大口吃肉回血。

  那这里面最关键的问题是两个，第一个是这一段时间期，是不是线年，第二个是如果竞争非常激烈程度进一步加大，自己是不是真的能撑下去。

  我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

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